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华安证券:给予贵州茅台买入评级


(资料图片仅供参考)

华安证券股份有限公司刘略天,万鹏程近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《表现再超预期,龙头逆势加速增长》,本报告对贵州茅台给出买入评级,当前股价为1876.8元。

贵州茅台(600519)
事件描述
贵州茅台8月2日发布2023年半年报,公司23H1/23Q2实现营业收入695.76/308.20亿元,同比增加20.8%/21.7%;归属于上市公司股东的净利润359.80/151.86亿元,同比增加20.8%/21.0%。公司表现超经营预告,展现龙头强大势能。
茅台酒Q2增长加速,直营占比持续提升
1)按产品分,公司23H1/23Q2实现茅台酒营收592.79/255.57亿元,同比+18.6%/+21.1%,系列酒营收100.74/50.60亿元,同比+32.6%/+21.3%。二季度茅台酒实现加速增长,同比增速较去年同期和今年一季度大幅提升,非标产品放量和直营渠道投放增加或为主因,系列酒二季度增速边际放缓,预计茅台1935二季度批价走弱,影响i茅台申购热情。
2)按渠道分,公司23H1/23Q2直销渠道实现营收314.20/136.13亿元,同比+50.0%/+35.3%,批发渠道实现营收379.33/170.04亿元,同比+3.6%/+11.8%,上半年公司直销占比继续提升8.91pct至45.30%,渠道改革成绩斐然。其中i茅台实现酒类不含税收入93.39亿元,对应Q2实现收入44.35亿元(同比去年增长约0.43%)。
3)其他方面,公司截至6月底国内经销商2082个,较3月底净减少1个;国内23H1/23Q2分别实现营收增长21.3%/21.9%。
毛利率小幅下滑,盈利能力持续改善
盈利能力部分,公司23H1/23Q2毛利率分别为91.79%/90.80%,分别下降0.31/0.98pct,预计Q2营业成本增加及上半年产品结构调整为主要原因。上半年税金及附加率同比增加0.28pct,预计系Q1/Q2母公司向销售子公司出售产品节奏调整有关。费用方面,期间费用率在二季度延续了一季度下降趋势,导致上半年期间费用率减少0.84pct,其中23Q2主要为销售费用率同比下降0.46pct。综合来看,公司23H1/23Q2归母净利率分别为50.69%/48.04%,同比增加0.56pct/0.25pct,盈利能力继续改善。
现金流部分,公司上半年经营性现金流净额为303.87亿元,受财务公司定存现金减少和商品收现增加影响,同比去年同期大幅改善(其中现金收现+12.9%);预收款方面,截至6月底合同负债73.34亿元,环比3月底减少9.96亿元,预计受今年月度间回款节奏影响。
投资建议
伴随经济复苏政策陆续出台,我们看好全年维度消费复苏节奏与斜率,建议当前重视茅台长期配置价值。我们预计公司2023年-2025年营业总收入同比增长18.0%、16.9%、16.2%,归母净利润同比增长19.2%、18.3%、16.7%,对应EPS预测为59.50、70.36、82.09元,对应8月2日PE分别为31.6、26.7、22.9倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
(1)宏观经济不确定性风险;
(2)消费复苏不及预期;
(3)政策限制与食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国信证券李依琳研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.13%,其预测2023年度归属净利润为盈利740.45亿,根据现价换算的预测PE为31.89。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有43家机构给出评级,买入评级40家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为2328.92。

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