盛航股份(001205)：需求偏弱导致业绩承压 应重视底部布局机会

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数据表现：需求波动、船舶检修和费率增加，导致Q2 业绩略有下滑

公司23H1 实现营收5.79 亿元（同比+47.5%），扣非归母净利润0.87 亿元（同比-2.8%）。其中，Q2 营收2.87 亿元（同比+35.3%，环比-1.9%），扣非归母净利润0.41 亿元（同比-21.4%，环比-10.1%）。我们判断，Q2业绩环比下滑主要原因有：①需求方面，上半年炼厂检修时点较往年有所前移，下游景气度指数持续过冷，导致公司产能利用率下降；②供给方面，针对需求下行，公司Q2 安排船舶集中检修，导致维修成本增加，产能爬坡节奏放缓；③费用方面，公司23Q2 财务费率升至5.61%（同比+2.7pp，环比+0.1pp），管理费率升至6.9%（同比+1.3pp,环比-0.1pp）。

点评：需求端已现改善信号，期待与产能爬坡和债务结构改善共振首先，需求端已现边际改善信号。①8 月运价已边际企稳回升；②PX、纯苯和苯乙烯等关键品类开工率边际持续回暖；③关键品类的工厂库存均呈现边际去化趋势。公司业绩有望随着需求回暖，得到较快修复。

其次，公司产能、市占率仍有望持续提升。截至23H1，公司内贸化学品船运力市占11.7%。较22 年底+0.9pp。综合考虑行业运力增长及公司扩张节奏，公司的内贸化学品船运力市占率仍有望保持较快增长。

最后，公司债务结构有望改善。财务费用方面，公司已公告不超过7.4亿的可转债融资计划，为后续调优债务结构，降低财务费用率打下基础。

投资建议：景气度和业绩波动下公司估值较低，重视底部布局机会测算2023 至2025 年营收分别为12.3 亿元、15.9 亿元和18.9 亿元（前预测值为12.3 亿元、15.9 亿元和18.9 亿元），归母净利润分别为2.0亿元、3.2 亿元和4.2 亿元（前预测值为2.1 亿元、3.3 亿元、4.2 亿元），目前市值对应PE 分别为16.7x、10.3x、7.8x，维持“买入”评级。

风险提示

政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、油价大幅波动、人工成本大幅上涨。

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